Warum die Bedingungen eines Token-Sales wichtiger sind als die Präsentation
Ein Token-Sale wird oft als früher Kauf eines Tokens mit Abschlag auf den künftigen Börsenpreis wahrgenommen. Gewinn oder Verlust nach dem Listing werden jedoch durch die Verkaufsbedingungen bestimmt: den Preis des Sales, den Anteil der Tokens in der public-Runde, das Volumen der Tokens im Umlauf beim TGE, den Unlock-Zeitplan und juristische Vorbehalte. Diese Parameter zeigen, wie viele Tokens in den ersten Wochen und Monaten des Handels auf den Markt kommen und an welchen Daten das geschieht.
Ziel des Materials: zeigen, wie sich die Bedingungen eines Token-Sales anhand von Dokumenten und Zahlen lesen lassen, damit im Voraus erkennbar wird, wann verschiedene Teilnehmerkategorien Tokens erhalten, welches Token-Volumen für den Verkauf verfügbar wird und welche Klauseln es dem Projekt erlauben, die Parameter des Sales einseitig zu ändern.
Verlustreiche Token-Sales können in Präsentationen überzeugend wirken, doch in den Verkaufsbedingungen ist oft bereits eine Verteilung angelegt, bei der ein Preisanstieg nach dem Listing eine Verkaufsmöglichkeit für frühe Teilnehmer schafft. In einer solchen Konstruktion erhält der Retail-Käufer Tokens später und trifft auf Verkäufe von Teilnehmern, die Tokens früher und günstiger erhalten haben.
Das Risiko für den Retail-Käufer wird durch konkrete Elemente der Bedingungen bestimmt: Preis und Volumen privater Runden, Vesting-Kalender nach Kategorien, Konzentration von Tokens bei Team und Fonds, Angebotsvolumen in den ersten Monaten nach dem TGE sowie Klauseln über das Recht des Projekts, Fristen, Abrechnungsregeln oder Verteilungsparameter zu ändern. Diese Elemente bestimmen das Angebotsvolumen, das nach dem Listing auf den Markt kommt.
Klauseln zu Vesting, Haftungsbeschränkung und dem Recht des Projekts, die Parameter des Sales zu ändern, werden häufiger in Dokumenten veröffentlicht als in Präsentationen und Posts.
Wo die realen Bedingungen eines Token-Sales zu finden sind und was zuerst gelesen werden sollte
Eine belastbare Bewertung beginnt mit Dokumenten und Parametern, die überprüft werden können.
Public (public sale / public-Teilnehmer) — Retail-Käufer, die Tokens zu den allgemeinen Bedingungen des Sales erhalten, gewöhnlich zu einem höheren Preis und später als Teilnehmer privater Runden.
Die Bedingungen eines Token-Sales sind oft auf verschiedene Quellen verteilt: ein separates Dokument mit den Kaufbedingungen, eine Datei mit der Tokenomics, eine Veröffentlichung der Plattform zu den Teilnahmeregeln und ein Unlock-Kalender. In diesen Quellen erscheinen die Schlüsselparameter: Preis, public-Anteil, Token-Volumen beim TGE und die Daten der Unlocks. Die Prüfung nur einer Quelle zeigt nicht die Klausel, die die Fristen der Token-Ausgabe oder die Abrechnungsreihenfolge verändert.
Marketingmaterialien beschreiben gewöhnlich das Produkt und die Pläne, fixieren aber nicht die verbindlichen Parameter des Deals. Diese Parameter werden häufiger in juristischen Dateien und technischen Beschreibungen festgehalten: Einstiegspreis, Fristen für den Erhalt der Tokens, Beschränkungen für den Käufer und die Liste der Rechte des Projekts. Daraus wird ersichtlich, ob Tokens nach einem festen Zeitplan ausgegeben werden oder ob Fristen und Regeln von Entscheidungen des Projekts abhängen.
Was das Dokumentenpaket gewöhnlich enthält
- Whitepaper oder litepaper. Beschreibung des Produkts und des Token-Modells; ein litepaper enthält häufig keine Verteilung und keinen Unlock-Kalender.
- Tokenomics. Verteilung der Emission nach Kategorien und der Unlock-Kalender (unlock schedule).
- Sale terms / Token Purchase Agreement. Kaufbedingungen: Preis, Limits, Reihenfolge der Token-Ausgabe, Beschränkungen und Disclaimer.
- SAFT. Vertrag über künftige Tokens, mit dem gewöhnlich private Runden strukturiert werden.
- Ankündigungen der Plattform. Bei IEO und einem Teil der IDO veröffentlicht die Plattform Teilnahmeregeln, KYC, Limits und Abrechnungsdaten.
- Audit-Berichte. Ein Audit senkt das Risiko technischer Ausfälle, verändert aber weder den Unlock-Zeitplan noch die Emissionsverteilung.
Dasselbe Token bringt ein unterschiedliches Verlustrisiko mit sich, je nachdem, wer die Verkaufsregeln und die Token-Ausgabe kontrolliert.
Formate des Token-Verkaufs und wie sie das Risiko verändern
Das Format bestimmt, wo der Verkauf stattfindet, welche Anforderungen an den Teilnehmer gestellt werden und wer die Token-Verteilung steuert.
Ein Token-Sale kann direkt oder vermittelt sein. Im direkten Format nimmt das Projekt selbst Mittel entgegen, legt die Regeln fest und verteilt die Tokens. Im vermittelten Format fügt eine Börse oder Plattform eigene Teilnahmebedingungen hinzu und steuert die Zuteilung der Allokationen.
Der Unterschied zwischen den Formaten zeigt sich in konkreten Risiken. Bei einem ICO hängt der Käufer von der Erfüllung der Token-Ausgabebedingungen und von der Funktion des smart contract ab. Bei einem IEO führt die Börse KYC durch und formalisiert die Teilnahme, kontrolliert aber weder die späteren Unlocks noch garantiert sie den Token-Preis nach dem Listing. Bei einem IDO hängen Preis und slippage vom liquidity pool auf der DEX ab, und der Zugang zur Allokation von den Regeln der Plattform und dem Wettbewerb um den Kauf.
| 🏷️ Typ | 📍 Wo er stattfindet | 🔄 Was sich für den Investor verändert |
|---|---|---|
| ICO | Auf der Website des Projekts oder über einen smart contract | Das Projekt legt Regeln und Ausgabefristen fest; der Käufer prüft den Vertrag, den smart contract und den Unlock-Kalender selbst |
| IEO | Auf einer Börse über ein Launchpad | Die Börse legt KYC und das Teilnahmeverfahren fest; nach dem Listing bestimmt der Markt den Preis, und Unlocks erhöhen das Angebot nach Kalender |
| IDO | Auf einer DEX oder auf einer dezentralen Plattform | Der Preis des Deals hängt vom liquidity pool ab; slippage steigt bei kleinem Pool und hohem Wettbewerb um den Kauf |
Allokation — der Anteil von Tokens, der einer Gruppe oder Runde zugewiesen wird, sowie das Limit, das ein einzelner Teilnehmer erhalten kann.
Launchpad — ein Service, der Anträge annimmt, Allokationen verteilt und Abrechnungen durchführt.
KYC (Know Your Customer) — Identitätsprüfung, die die Teilnahme nach Dokumenten und Jurisdiktion beschränken kann.
DEX (decentralized exchange) — eine dezentrale Börse, auf der Handel und liquidity pools über smart contracts funktionieren.
Die KYC-Regeln und die Mechanik der Allokationsverteilung bestimmen, ob ein Teilnehmer Zugang zum Kauf des Tokens erhält und an welchem Datum die Tokens im Wallet erscheinen. Die Liquidität auf CEX oder die Größe des Pools auf DEX beeinflusst den Preis in den ersten Handelsmomenten: Bei geringem Volumen im Orderbuch oder kleinem Pool verschiebt selbst ein kleines Verkaufsvolumen den Preis nach unten.
Der Token-Preis im Sale beschreibt das Risiko für sich genommen nicht; das Risiko wird durch das Angebotsvolumen beim TGE und den Kalender des Wachstums des circulating supply bestimmt.
Zahlen, die den ROI bestimmen: Preis, Emission, FDV und Liquidität
Die Bedingungen eines Token-Sales werden wie ein Angebotsmodell gelesen: Startbewertung, Token-Volumen beim TGE und die Daten künftiger Unlocks.
ROI (Return on Investment) in einem Token-Sale — das Verhältnis zwischen dem Kaufpreis im Sale und dem Preis, zu dem das Token nach dem Listing verkauft werden kann, unter Berücksichtigung von Angebotsvolumen, Unlocks und Marktliquidität.
Der Vergleich nur des Sale-Preises mit dem erwarteten Listing-Preis zeigt das Risiko nicht. Für die Risikoberechnung und den potenziellen ROI sind zwei Größen wichtiger: FDV, das als Preis × max supply berechnet wird, und circulating supply beim TGE, das das Startvolumen der frei handelbaren Tokens zeigt.
FDV — die Bewertung des Projekts bei Ausgabe der gesamten Emission. FDV wird als Token-Preis × max supply berechnet, daher bedeutet ein hohes FDV im Sale, dass der Markt Tokens im hohen Gesamtwert kaufen muss, damit der Preis nach dem Listing spürbar steigt.
Circulating supply zeigt, wie viele Tokens unmittelbar nach dem TGE zum Kauf und Verkauf verfügbar sein werden. Ein niedriger circulating supply zum Start kann bei kleinen Handelsvolumina eine scharfe Preisbewegung erzeugen, und die ersten Unlocks erhöhen das Angebot und schaffen Verkäufe seitens Haltern, die ihre Tokens nach Kalender erhalten haben.
Liquidität zeigt, welches Handelsvolumen der Markt ohne starkes slippage verarbeiten kann. Liquidität zum Start wird an der Tiefe des Orderbuchs auf CEX oder an der Größe der Pools auf DEX gemessen und nicht an Aussagen des Projekts über „Unterstützung der Liquidität“.
TGE (Token Generation Event) — der Moment der Token-Emission und des Beginns des Umlaufs.
Hard Cap — die maximale Summe, die ein Projekt im Sale einsammeln will.
Nutzungsmetriken — Kennzahlen der tatsächlichen Nachfrage nach dem Produkt, zum Beispiel aktive Nutzer oder Transaktionsvolumina.
| 🧾 Parameter | 📍 Wo er gewöhnlich angegeben ist | 🔍 Was geprüft werden sollte | ⚠️ Risiko-Signal |
|---|---|---|---|
| Sale-Preis | Sale terms, Ankündigung der Plattform | Vergleich mit den Preisen privater Runden | Großer Preisabstand bei kurzem Vesting früher Runden |
| Max supply | Tokenomics | Ob der Parameter fest ist und welche Emissionsregeln gelten | Klausel über die Möglichkeit, supply ohne Begrenzungen zu ändern |
| Circulating beim TGE | Tokenomics, Unlock-Kalender | Anteil zum Start und die nächsten Unlocks | Minimales Umlaufvolumen bei hoher Startbewertung |
| FDV | Berechnung aus Preis und supply | Verhältnis zur Produktphase und Nachfrage | FDV auf dem Niveau großer Projekte bei fehlenden Nutzungsmetriken |
| Hard Cap | Sale terms | Ziel der Kapitalaufnahme und Bedingungen der Mittelverwendung | Große Kapitalaufnahme ohne Beschreibung des Budgets und der Verwendungsbedingungen |
Rechenbeispiel: bei einem Token-Preis von $0.10 und max supply von 10 000 000 000 beträgt das FDV $1 000 000 000. Wenn beim TGE 10% der Emission im Umlauf sind, erhöht jeder Unlock das Angebot und fügt ein potenzielles Verkaufsvolumen auf dem Markt hinzu.
Unlocks verändern den Preis nach dem Listing über das Angebotswachstum: Jede Freischaltung erhöht den circulating supply und fügt potenzielle Verkäufer hinzu.
Lock-up und Unlocks: wie Vesting ohne Illusionen gelesen wird
Der Unlock-Zeitplan zeigt, an welchen Daten Token-Halter die Möglichkeit erhalten, Tokens auf dem Markt zu verkaufen.
Vesting — die schrittweise Ausgabe von Tokens über die Zeit. Vesting fixiert die Daten und Volumina, zu denen Team, Fonds oder Teilnehmer von Runden Tokens erhalten und auf den Markt bringen können. Vesting kann linear oder stufenweise sein; in beiden Varianten ist der Schlüsselparameter der Kalender, nach dem das Angebot im Umlauf wächst. Cliff — die vollständige Sperrfrist, nach der die Token-Ausgabe beginnt.
Lock-up — ein Verbot, Tokens während einer festen Frist zu verkaufen oder zu übertragen. Das Risiko für den Käufer steigt, wenn der Lock-up nur im juristischen Text beschrieben ist, der smart contract den Transfer der Tokens jedoch nicht einschränkt. In diesem Fall kann der Halter Tokens früher als zur angegebenen Frist verkaufen.
Was im Unlock-Kalender geprüft werden sollte
- Anteil der Tokens beim TGE. Eine große Ausgabe beim TGE erhöht das Startvolumen potenzieller Verkäufe.
- Länge des Cliff. Ein kurzer Cliff für frühe Runden bedeutet einen frühen Angebotsanstieg.
- Spitzen-Unlocks. Eine große Freischaltung in einem Monat erhöht das Angebot sprunghaft.
- Überlagerung von Unlocks. Das Zusammenfallen von Unlocks von Team, Fonds und Ökosystem erhöht das Gesamtvolumen der Tokens, die am selben Datum auf den Markt kommen können.
Das Risiko eines scharfen Angebotsanstiegs ist niedriger, wenn der Anteil der Tokens bei Team und VC gleichmäßig und über einen langen Zeitraum ausgegeben wird und der public-Anteil nicht auf ein symbolisches Volumen reduziert ist. Das Risiko des Angebotswachstums ist höher, wenn der public-Anteil gering ist, das FDV zum Start hoch ist und große Unlocks früher Runden in den ersten Monaten nach dem TGE beginnen.
Eine einzige juristische Klausel kann die Rechte des Käufers stärker verändern als der Unterschied beim FDV, weil sie festlegt, was bei einer Verschiebung des TGE oder einer Änderung der Bedingungen geschieht.
Der Text der Bedingungen: juristische, operative und Marktrisiken
Wesentliche Risiken eines Token-Sales sind häufig nicht in Tabellen der Tokenomics, sondern in Vertragsklauseln über die Rechte des Projekts und die Beschränkungen für den Käufer festgehalten.
Tokenomics und Vesting zeigen die Daten des Angebotswachstums, während der juristische Text die Verteilung der Verantwortung zeigt. In den Bedingungen werden gewöhnlich Szenarien einer Verschiebung des TGE, einer Änderung der Teilnahme-Regeln, eines technischen Ausfalls der Plattform und eines Verzichts auf Verpflichtungen zum Listing beschrieben. Diese Klauseln bestimmen, ob der Käufer eine Rückzahlung verlangen kann und welche Handlungen das Projekt ohne seine Zustimmung durchführen darf.
Juristische Risiken
Die juristischen Bedingungen fixieren die Rechte des Käufers und die Verpflichtungen des Projekts: Fristen der Token-Lieferung, die Möglichkeit einer Rückzahlung und das Recht des Projekts, die Parameter des Sales zu ändern. In manchen Sales begrenzt der Vertrag die Haftung des Projekts und gibt dem Käufer keinen Mechanismus der Rückzahlung.
✅ Vorteile
- Die Rechte und Beschränkungen des Käufers sind ohne vage Vorbehalte beschrieben
- Es gibt aufgeführte Fälle einer Rückzahlung bei Ausfällen
- Die Fristen der Abrechnung und der Token-Ausgabe sind fixiert
❌ Nachteile
- Das Projekt kann die Bedingungen ohne Zustimmung des Käufers ändern
- Die Haftung des Teams ist auf ein formales Minimum reduziert
- Jurisdiktion und Vertragspartner sind ohne genaue Benennung der Vertragspartei beschrieben
Operative Risiken
Die operativen Bedingungen legen das Teilnahmeverfahren fest: Netzwerk, Adressen, Abrechnungsdaten und die Reihenfolge der Token-Ausgabe. Ein Fehler oder Widerspruch in diesen Bedingungen erzeugt das Risiko, dass der Käufer die Tokens nicht zum angegebenen Termin erhält.
✅ Vorteile
- Das Teilnahmeverfahren ist in Schritten beschrieben
- Netzwerk und Fristen der Token-Ausgabe sind eindeutig angegeben
- Die technischen Anweisungen sind zwischen den Dokumenten konsistent
❌ Nachteile
- Es gibt keine Beschreibung des Vorgehens bei einer Verschiebung des TGE
- Es gibt keine Beschreibung der Maßnahmen gegen Bots und Multiaccounts
- Die Anforderungen an Wallet und Netzwerk sind ohne konkrete Parameter aufgelistet
Marktrisiken
Das Marktrisiko zeigt sich nach dem Listing, wenn das Token auf Käufe und Verkäufe an der Börse oder im DEX-Pool trifft. Auf den Preis wirken Liquidität, das Token-Volumen im Umlauf und die Daten der Unlocks ein.
✅ Vorteile
- Die Listing-Plattform oder der Mechanismus des Liquiditätsstarts sind im Voraus angegeben
- Circulating supply beim TGE ist als Zahl angegeben
- Unlocks sind nach Daten und Volumina aufgeführt
❌ Nachteile
- Das Listing ist ohne Plattform oder ohne Frist beschrieben
- FDV ist hoch bei fehlenden Nutzungsmetriken
- Große Unlocks beginnen kurz nach dem TGE
Wenn in den Bedingungen mehrere rote Flaggen zusammenfallen, wird ein Preisanstieg nach dem Listing häufiger zur Verkaufsmöglichkeit für frühe Halter und nicht zu Wachstum für public-Teilnehmer.
Checkliste „rote Flaggen“, nach denen ein Sale besser ausgelassen wird
Das Zusammentreffen mehrerer Punkte bedeutet eine Konstruktion, in der frühe Halter Tokens früher oder zu besseren Bedingungen erhalten, während der Retail-Käufer Tokens später und zu einer höheren Bewertung erhält.
Signale „überspringen“
- Es gibt keinen detaillierten Unlock-Kalender. Im Dokument wird „Vesting“ erwähnt, aber es gibt keine Daten, Volumina und Aufschlüsselung nach Kategorien.
- Circulating supply beim TGE ist nicht als Zahl angegeben. Das Startvolumen der Tokens im freien Handel ist nicht sichtbar.
- Der public-Anteil ist minimal. Ein großer Teil der Emission ist unter Insidern und Fonds verteilt.
- Frühe Unlocks bei VC oder dem Team bei hoher Bewertung. Halter privater Runden erhalten die Möglichkeit zu verkaufen, bevor public ein vergleichbares Volumen erhält.
- FDV passt nicht zur Projektphase. FDV ist hoch bei fehlender Nachfrage, die durch Nutzungsmetriken bestätigt wird.
- In den Bedingungen gibt es ein Recht auf einseitige Änderungen. Die Klauseln begrenzen weder Fristen noch Volumina noch das Verfahren der Änderung.
- Die Haftung des Projekts ist auf ein Minimum reduziert. Im Vertrag fehlen Verpflichtungen zu den Fristen der Token-Ausgabe und zu den Folgen von Ausfällen.
- Das Listing ist nicht bestätigt. Im Text fehlen die Plattform und ein Datum oder Datumsbereich.
- Liquidität wird mit Worten und nicht mit Zahlen beschrieben. Es gibt keine Berechnungen zu Pools, market maker oder Startvolumina.
Fälle großer Projekte zeigen die Verbindung zwischen Verteilungsbedingungen und Preisentwicklung: Die wichtigsten Entscheidungen zu Vesting und Token-Zugang werden vor dem Listing getroffen.
Fälle: welche Details in den Bedingungen das Ergebnis tatsächlich beeinflusst haben
Die Fälle zeigen, dass für den Retail-Käufer die Verteilung nach Kategorien, die Daten der Token-Ausgabe und die Struktur der Token-Steuerung entscheidend sind.
🟣 Sui (SUI)
Das Verkaufsmodell teilte die Teilnehmer in Kategorien mit unterschiedlichen Preisen und unterschiedlichen Daten für den Erhalt der Tokens.
- Unterschiedliche Einstiegspreise zwischen den Teilnehmerkategorien;
- Unterschiedliche Daten für den Erhalt der Tokens und unterschiedliche Daten für den Eintritt in die Liquidität;
- Limits und Anforderungen der Plattformen für Retail-Käufer;
- Unterschiedliche Bedingungen zwischen frühen Investoren und public-Teilnehmern.
🟦 Arbitrum (ARB)
Die Ausgabe per airdrop verlagerte das Risiko vom Sale-Preis auf die Steuerung: Ein bedeutender Anteil der Tokens blieb unter der Kontrolle der Treasury und der Governance-Verfahren.
- Ein bedeutender Anteil der Tokens ist in der Treasury und bei einem begrenzten Kreis von Teilnehmern konzentriert;
- Die Verwendung der Mittel wird durch Governance-Verfahren bestimmt;
- Die Konzentration der Stimmen beeinflusst Entscheidungen in den ersten Governance-Phasen;
- Der Erhalt des Tokens bedeutet bei Konzentration der Tokens keinen gleichen Einfluss auf Entscheidungen.
🔴 Optimism (OP)
Airdrop-Kampagnen in Wellen erhöhten das Angebot stufenweise und schufen Verkaufsphasen der Empfänger nach jeder Ausgabewelle.
- Tokens gelangten in separaten Wellen auf den Markt;
- Empfänger des airdrop verkauften nach dem Erhalt einen Teil ihrer Tokens;
- Das langfristige Verteilungsmodell beschreibt nicht die kurzfristigen Verkäufe nach der Ausgabe;
- Der Einstieg in den ersten Wochen nach Handelsbeginn hängt vom Volumen der neuen Ausgabe ab.
In den Fällen wiederholt sich ein Prinzip: Das Ergebnis für den Retail-Käufer hängt von den Daten ab, an denen große Halter Tokens erhalten, und vom Token-Volumen, das an diesen Daten für den Verkauf verfügbar wird.
Wenn in den Dokumenten unterschiedliche Verteilungsprozentsätze oder unterschiedliche Unlock-Daten angegeben sind, lässt sich nicht bestimmen, an welchen Daten und in welchem Volumen Tokens auf den Markt kommen, und damit auch nicht das Risiko eines Angebotswachstums.
Wie der Sale mit Tokenomics und Projekt-Governance abgeglichen wird
Die Prüfung läuft auf eine Handlung hinaus: abgleichen, dass Preis, Anteile der Kategorien, circulating supply beim TGE und der Unlock-Kalender in allen Quellen übereinstimmen.
Die Bedingungen eines Token-Sales können nicht anhand nur eines Dokuments geprüft werden. Die Marketingbeschreibung kann keine Zahlen enthalten, während Tokenomics und Kaufbedingungen Prozentsätze nach Kategorien, Daten der Token-Ausgabe und Beschränkungen enthalten. Es ist nötig, die Anteile der Kategorien, den Unlock-Kalender und den circulating supply beim TGE aus jeder Quelle auszuschreiben und diese Werte miteinander zu vergleichen.
Die Prüfung der Governance ist nötig, wenn das Token an Abstimmungen beteiligt ist. Governance — Entscheidungen durch Abstimmung der Tokenholder; der Einfluss in der Governance hängt von der Konzentration der Tokens ab. Wenn Team, Fonds oder verbundene Strukturen einen großen Anteil kontrollieren, können diese Halter in der frühen Phase die Abstimmungsergebnisse bestimmen.
Schnelle Prüfung der Konsistenz
- Die Verteilung ist konsistent. Die Prozentsätze des Sales und die Anteile der Kategorien stimmen in allen Dokumenten überein.
- Unlocks sind aufgeführt. Es gibt Daten und Volumina nach Kategorien.
- Circulating beim TGE ist angegeben. Es ist klar, welches Volumen dem Markt zum Start verfügbar wird.
- Governance ist beschrieben. Es ist klar, wer die Treasury kontrolliert und wie Entscheidungen getroffen werden.
Die Bedingungen eines Token-Sales zeigen, welche Halterkategorien Tokens früher erhalten und zu welchem Preis diese Kategorien ihre Allokationen erhalten haben.
VC, Team, Plattform und market maker: wessen Interessen in den Bedingungen eingebaut sind
Die Bedingungen verteilen die Fristen der Token-Ausgabe und den Zugang zur Liquidität zwischen VC, dem Team, der Plattform und Retail-Käufern.
VC (venture capital) — Venture-Investoren, die Allokationen in einer frühen Phase zu einem niedrigeren Preis erhalten. Das Risiko für den Retail-Käufer steigt, wenn VC einen kurzen Lock-up und frühe Unlocks erhalten, weil VC Tokens verkaufen können, bevor public-Tokens nach einem vergleichbaren Zeitplan freigegeben werden.
Market maker — ein Teilnehmer, der Kauf- und Verkaufsorders platziert, damit Transaktionen im Orderbuch oder im Pool zustande kommen. Ein market maker kann spread und Volumen der Orders stabil halten, doch der Preis wird angreifbar, wenn die Volumina von einem Teilnehmer getragen werden und diese Unterstützung endet.
Das Team erhält Tokens als Teil der Motivation. Das Risiko für den Preis steigt, wenn die Tokens des Teams früh und in großen Volumina entsperrt werden, weil Unlocks das verfügbare Verkaufsvolumen erhöhen.
Die Plattform legt bei IEO und einem Teil der IDO die Teilnahme-Regeln fest: KYC, Limits, Lotterie oder FCFS, Abrechnungsdaten und die Reihenfolge der Token-Ausgabe. Diese Regeln bestimmen, ob der Käufer eine Allokation erhält und wann die Tokens im Wallet erscheinen.
Market making beeinflusst die ersten Handelswochen, weil die Orders des market maker die sichtbare Tiefe des Orderbuchs formen. Wenn die Liquidität auf den Orders eines Teilnehmers beruht, erhöht eine Reduzierung dieser Orders das slippage und beschleunigt den Preisrückgang bei Verkäufen.
Das Risiko für den Retail-Käufer steigt, wenn VC, das Team oder verbundene Strukturen frühen Zugang zum Verkauf der Tokens erhalten, während public Tokens später oder in geringerem Volumen erhält.
Das Auslassen eines einzigen Prüfschritts bedeutet oft das Auslassen eines Datums eines großen Unlocks oder einer Klausel über das Recht des Projekts, die Bedingungen zu ändern. Beide Faktoren verändern das Risiko nach dem Listing direkt.
Algorithmus zum Lesen der Bedingungen eines Token-Sales: von Dokumenten zur Entscheidung
Der Algorithmus reduziert die Prüfung auf eine Folge von Schritten, die Dokumente, Zahlen der Tokenomics und den Unlock-Kalender vor der Teilnahme miteinander verknüpfen.
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Die Primärdokumente sammeln.
- Sale terms oder Token Purchase Agreement;
- Tokenomics und Unlock-Kalender;
- Regeln des Launchpad, wenn der Sale über eine Plattform läuft;
- Diese Dokumente fixieren die Bedingungen des Deals und zeigen Klauseln, die die Fristen der Token-Ausgabe oder die Rechte des Käufers verändern.
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Preis und Startbewertung fixieren.
- FDV nach der Formel Preis × max supply berechnen;
- FDV mit der Produktphase und den Nutzungsmetriken abgleichen;
- Den Sale-Preis mit den Preisen privater Runden vergleichen;
- Ein hohes FDV zeigt, welches Geldvolumen der Markt kaufen muss, damit der Preis nach dem Listing steigt.
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Circulating supply beim TGE fixieren.
- Die Zahl des circulating supply ausschreiben;
- Den Anteil der Emission ausschreiben, der beim TGE in den freien Handel gelangt;
- Diese Zahl mit dem Kalender der nächsten Unlocks abgleichen;
- Circulating supply zeigt das Startvolumen der Tokens, die unmittelbar nach Handelsbeginn verkauft werden können.
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Vesting nach Kategorien analysieren.
- Public, VC, Team, Fonds;
- Cliff und Dauer der Ausgabe nach jeder Kategorie;
- Daten der ersten großen Unlocks nach jeder Kategorie;
- Vesting zeigt, welche Haltergruppen das Recht erhalten, Tokens früher als Retail-Käufer zu verkaufen.
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Die Monate mit dem größten Angebotsanstieg finden.
- Die Daten ausschreiben, an denen Unlocks das größte Token-Volumen hinzufügen;
- Daten markieren, an denen Unlocks mehrerer Kategorien zusammenfallen;
- Das Unlock-Volumen mit dem aktuellen circulating supply abgleichen;
- An diesen Daten erhöht das freigeschaltete Volumen das Angebot abrupt, und Verkäufe der Halter beginnen die Käufe zu übersteigen.
Siehe auch: der Vergleich des Unlock-Volumens mit dem circulating supply und die Berechnung dieses Anteils in Prozent zeigen, wie stark das Angebot am Unlock-Datum ansteigt. Eine ausführliche Analyse — Vesting und Token-Unlocks: wie Unlocks auf Preis und Liquidität drücken. -
Die juristischen Klauseln prüfen.
- Das Recht des Projekts, Bedingungen einseitig zu ändern;
- Klauseln zur Haftungsbeschränkung;
- Klauseln zur Rückzahlung bei Verschiebung oder Stornierung;
- Diese Klauseln zeigen, ob die Bedingungen fixierbar sind oder vollständig von Entscheidungen des Projekts abhängen.
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Das Listing-Szenario und die Liquidität bewerten.
- Wo der Markt erscheint: CEX, DEX oder beides;
- Ob Plattformen und Fristen des Listings angegeben sind;
- Ob Zahlen zur Startliquidität angegeben sind;
- Liquidität bestimmt, wie stark das Verkaufsvolumen den Preis in den ersten Handelstagen verschiebt.
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Die Bedingungen mit der Governance abgleichen.
- Stimmanteile von Team und Fonds;
- Regeln der Treasury-Governance;
- Fristen, zu denen große Halter Stimm-Tokens erhalten;
- Die Konzentration der Stimmen zeigt, wer Entscheidungen kontrolliert und nach dem Token-Start Einfluss auf den Markt nehmen kann.
Kurze Checkliste vor der Teilnahme
- Der public-Anteil ist als Zahl angegeben. Ein kleiner public-Anteil bedeutet ein geringes Startvolumen für Retail.
- Das Vesting der Insider ist länger als das von public. Ein langes Vesting senkt den frühen Angebotsanstieg seitens Insider.
- Große Unlocks beginnen nicht unmittelbar nach dem TGE. Frühe große Unlocks erhöhen das Angebot in den ersten Handelsmonaten.
- FDV ist mit der Produktphase vergleichbar. Ein hohes FDV erfordert bestätigte Nachfrage, die in Nutzungsmetriken sichtbar ist.
- Die Teilnahme-Mechanik ist in Schritten beschrieben. In den Regeln müssen Netzwerk, Fristen und die Reihenfolge der Token-Ausgabe angegeben sein.
Die meisten Verluste in Token-Sales hängen nicht mit einem schlechten Markt zusammen, sondern mit Fehlern bei der Berechnung des Angebots: FDV, circulating supply beim TGE und den Daten der Unlocks.
Typische Fehler von Investoren in Token-Sales
Fehler entstehen, wenn nur der Token-Preis und das Listing bewertet werden, nicht aber die Zahlen und Daten ausgeschrieben werden, die das Angebot im Umlauf erhöhen.
Fehler, die den ROI am häufigsten brechen
- Bewertung des Deals nach dem Token-Preis und nicht nach dem FDV. Ein niedriger Preis erzeugt das Gefühl eines günstigen Einstiegs, doch FDV kann wegen eines großen max supply hoch sein, und dann erfordert das Wachstum der Kapitalisierung ein großes Kaufvolumen auf dem Markt.
- Ignorieren des circulating supply beim TGE. Ein geringer circulating supply zum Start erzeugt bei kleinen Volumina scharfe Preisbewegungen, und die ersten Unlocks erhöhen das Angebot und fügen Verkäufer hinzu.
- Unterschätzung des Unterschieds zwischen public und privaten Runden. Wenn private Runden günstiger gekauft haben und Tokens früher erhalten, schafft ein Preisanstieg nach dem Listing Gewinn für frühe Halter, und sie können Tokens früher als public verkaufen.
- Fokus auf die Größe der Unlocks ohne Daten. Das Unlock-Volumen ohne Datum zeigt nicht, wann das Angebot steigt und wann zusätzliches Verkaufsvolumen erscheint.
- Erwartung von Wachstum nur wegen des Listings ohne Bewertung der Liquidität. Das Listing schafft einen Handelsplatz, doch Handelsvolumen und Orderbuchtiefe bestimmen, wie stark Verkäufe den Preis verschieben.
- Kauf ohne Plan für die nächsten Unlocks. Wenn die Daten der nächsten Unlocks nicht ausgeschrieben sind, ist das Datum nicht sichtbar, an dem das Angebot steigt und zusätzliches Verkaufsvolumen erscheint.
- Ignorieren juristischer Klauseln. Klauseln über das Recht des Projekts, Bedingungen zu ändern, und über Haftungsbeschränkungen verändern die Rechte auf Rückzahlung und die Pflichten des Projekts hinsichtlich Fristen.
Die FAQ fixiert die Unterschiede zwischen Sale und Listing und erklärt, wie Angebot und Unlocks nach dem Handelsstart auf den Preis drücken.
FAQ: häufige Fragen zu den Bedingungen von Token-Sales
Was ist ein Token-Sale und worin unterscheidet er sich vom Listing?
Ein Token-Sale ist der Erstverkauf eines Tokens zu den Bedingungen des Projekts vor dem freien Handel. Ein Listing ist der Start des Handels an einer Börse oder in einem DEX-Pool, bei dem der Preis von Orders und Liquidität abhängt. Im Sale werden die Bedingungen der Token-Ausgabe akzeptiert, beim Listing wird das Token zum Marktpreis gehandelt.
Warum kann ein Token nach dem Sale fallen, selbst wenn das Projekt stark wirkt?
Der Preis fällt wegen des Angebotsanstiegs: Unlocks fügen Tokens dem Umlauf hinzu, und Halter verkaufen einen Teil des erhaltenen Volumens. Wenn die Liquidität schwach ist, verschiebt das Verkaufsvolumen den Preis schneller nach unten.
Ist Vesting immer nützlich für den Markt?
Vesting legt den Kalender der Token-Ausgabe fest und senkt das Risiko einer sofortigen Freigabe des gesamten Insider-Anteils. Das Risiko bleibt bestehen, wenn der Kalender frühe große Unlocks enthält oder Unlocks mehrerer Kategorien an denselben Daten zusammenfallen und das Angebotsvolumen summieren.
Kann ein IEO als sicherer als ein ICO betrachtet werden?
Ein IEO fügt KYC und ein formalisiertes Teilnahmeverfahren seitens der Börse hinzu. Das Marktrisiko bleibt bestehen, weil der Preis nach dem Listing von Liquidität und Verkäufen nach dem Unlock-Kalender abhängt und die Börse die Tokenomics des Projekts nicht verändert.
Welche Informationen in den Bedingungen sind gerade für Retail kritisch?
Kritisch sind die Zahlen und Daten, die Angebot und Verkaufszugang beeinflussen: der public-Anteil, Preis und FDV, circulating supply beim TGE, Vesting nach Kategorien und die Daten der größten Unlocks. Diese Parameter zeigen, wer Tokens früher erhält und an welchen Daten das Angebot steigt.
Ergibt die Teilnahme an einem Sale bei hoher Bewertung des Projekts einen Sinn?
Eine hohe Bewertung im Sale zeigt sich in einem hohen FDV. Bei einem hohen FDV erfordert ein Preisanstieg einen großen Zufluss von Käufen, und frühe Unlocks erhöhen das Angebot und fügen Verkäufer hinzu. Bedingungen, die dieses Risiko senken, hängen gewöhnlich mit einem kleinen Token-Volumen im Umlauf beim TGE und einem langen Vesting früher Halter zusammen.
Was ist gefährlicher: kein Vesting oder ein komplexes Vesting?
Gefährlicher ist das Fehlen eines Vesting. In diesem Fall kann ein großes Token-Volumen sofort bei Haltern erscheinen und jederzeit auf den Markt kommen, ohne feste Daten und Beschränkungen. Ein komplexes oder intransparentes Vesting ist ebenfalls gefährlich, weil sich Daten und Volumina der Unlocks nicht ausschreiben lassen, obwohl die Token-Ausgabe formal zeitlich begrenzt ist.
Warum garantiert ein gutes Listing keinen Preisanstieg?
Ein Listing schafft einen Handelsplatz, aber der Preis hängt von Liquidität und vom Verhältnis zwischen Kauf- und Verkaufsvolumen ab. Wenn Verkäufe der Halter nach Unlocks die Käufe übersteigen, sinkt der Preis selbst an einer großen Börse.
Das Endergebnis eines Token-Sales für den Käufer hängt gewöhnlich von drei Dingen ab: dem circulating supply beim TGE, dem Unlock-Kalender und der Liquidität nach dem Listing.
Wie die Bedingungen eines Token-Sales gelesen werden, ohne Fehler zu machen
Die Schlussfolgerungen unten reduzieren die Prüfung auf Zahlen und Daten, die das Token-Angebot und die Rechte der Vertragsparteien beschreiben.
Die Bedingungen eines Token-Sales beschreiben, wer und an welchen Daten Tokens erhalten und sie auf dem Markt verkaufen kann. Der Einstiegspreis ohne FDV und ohne circulating supply beim TGE zeigt nicht, welches Angebotsvolumen unmittelbar nach dem Handelsstart im freien Handel landet. Für die Risikobewertung müssen FDV, circulating supply beim TGE und der Unlock-Kalender nach Kategorien ausgeschrieben werden.
Der juristische Text der Bedingungen fixiert die Rechte und Pflichten der Parteien: das Recht des Projekts, Fristen und Parameter zu ändern, das Vorhandensein oder Fehlen einer Rückzahlung bei Ausfällen und Haftungsbeschränkungen. Diese Klauseln bestimmen, ob eine Rückzahlung verlangt werden kann, wenn sich die Fristen der Token-Ausgabe ändern oder das TGE verschoben wird.
- FDV steht im Verhältnis zur Produktphase und zur bestätigten Nachfrage;
- Der public-Anteil ist als Zahl angegeben und nicht auf einen symbolischen Prozentsatz reduziert;
- Der Unlock-Kalender nach Kategorien enthält Daten und Volumina;
- Circulating supply beim TGE ist als Zahl angegeben und nicht hinter Formulierungen verborgen;
- In der Governance und in der Treasury gibt es keine Konzentration der Stimmen bei einer engen Gruppe.
Die Teilnahme an einem Token-Sale ergibt nur bei transparenten Zahlen und Daten zu Verteilung und Unlocks sowie bei klaren juristischen Klauseln zu den Rechten des Käufers und den Pflichten des Projekts Sinn.