Почему impermanent loss важен каждому LP
Impermanent loss (IL, «непостоянный убыток») — это снижение стоимости доли поставщика ликвидности (LP) в пуле AMM по сравнению со сценарием простого удержания тех же активов на своём кошельке.
Когда цены токенов в паре расходятся, пул автоматически ребалансируется, и доля LP превращается в менее выгодную комбинацию активов. В итоге её суммарная стоимость оказывается ниже, чем при обычном удержании. Для новичков это ключевой риск, способный «съесть» ожидаемый доход от комиссий.
Цель материала — простым языком объяснить природу IL, показать расчёты на наглядных примерах, разобрать, где и почему возникает убыток, и дать практические способы его минимизации — от выбора пар и типов пулов до активного управления и хеджирования.
Математика impermanent loss
Разберёмся, как посчитать IL в классическом пуле 50/50 на формуле постоянного произведения, а также посмотрим таблицу с типичными значениями и аккуратные примеры.
AMM (автоматический маркет‑мейкер) — это биржевая механика, где обмен выполняется за счёт пулов ликвидности по правилам заранее заданной формулы. Базовая формула многих AMM — правило постоянного произведения x·y = k, где x и y — объёмы двух активов, а k — постоянная. При изменении рыночной цены одного из активов арбитраж выравнивает внутреннюю цену пула с внешним рынком, из‑за чего меняется баланс активов у LP. Это и приводит к непостоянному убытку относительно сценария «просто держать».
Формула для пула 50/50 (без учёта комиссий): IL = 1 − (2·√r) / (1 + r), где r — коэффициент изменения цены (новая/старая). Формула симметрична: одинаковый по величине IL получится и при росте цены, и при падении на тот же множитель.
Пример: LP внёс в пул 50/50 1 ETH по $3000 и 3000 USDC (всего $6000). Цена ETH выросла в 2 раза.
Для наглядности — табличные оценки IL (50/50, без комиссий):
| Изменение цены | Коэффициент (r) | Impermanent loss |
|---|---|---|
| +25% | 1,25× | ~0,6% |
| +50% | 1,5× | ~2,0% |
| +100% | 2,0× | ~5,7% |
| +200% | 3,0× | ~13,4% |
| +400% | 5,0× | ~25,5% |
В реальности картину смягчают торговые комиссии и стимулы. На спокойных парах комиссий нередко достаточно, чтобы покрыть небольшой IL; при высокой волатильности убыток, напротив, способен превысить доход.
Почему возникает IL и когда он максимален
Механика арбитража и ребалансировки пула объясняет источник IL. Риск растёт вместе с волатильностью пары и падением корреляции между активами.
Арбитраж выравнивает внутреннюю цену пула с внешним рынком. Когда один из токенов дорожает, арбитражёры выкупают его из пула «по старой цене» и вносят второй токен. У LP остаётся меньше подорожавшего актива и больше подешевевшего — так формируется экономическая сущность IL.
Где IL велик: пары с высокой волатильностью и низкой корреляцией (разные драйверы цены). Где IL мал: стейблкоины и пегированные активы, а также пары, чьи курсы движутся синхронно — соотношение цен почти не меняется.
Фактор времени: сам по себе IL не «капает» ежедневно, но чем дольше позиция открыта на волатильной паре, тем выше вероятность крупного расхождения цен и ощутимой просадки относительно HODL.
Где IL возникает чаще, а где — минимален
Сравним типы пулов и подходы протоколов: классические 50/50, стейбл‑пулы, «взвешенные» пулы и решения с защитой IL.
Классические 50/50‑пулы (формула постоянного произведения) наиболее чувствительны к расхождению цен на волатильных парах. В них весь риск IL лежит на LP.
Стейблкоин‑пулы (например, USDC/USDT/DAI) держат курс близко к 1:1. Пока привязка сохраняется, IL практически исчезает — комиссии идут, а соотношение цен почти не меняется.
Пулы с произвольными весами (например, 80/20) уменьшают влияние ценового движения меньшего по весу или более волатильного компонента на общую стоимость доли. IL снижается, но вместе с ним падает и экспозиция к росту этого компонента.
Концентрированная ликвидность повышает эффективность капитала, но требует управления. При уходе цены за выбранный диапазон ликвидность превращается в один токен, и IL фактически фиксируется. Инструмент для опытных LP.
Протоколы с защитой IL компенсируют убыток на уровне механики (через резерв или токен протокола) либо предлагают одностороннюю ликвидность. Риск для пользователя снижен, но появляется зависимость от устойчивости экономики протокола.
Как минимизировать impermanent loss
Полностью исключить IL нельзя, но его влияние можно заметно снизить. Ниже — практические подходы в формате «карточек решений».
⚓ Пары с низкой волатильностью
Базовая стратегия для новичков: стейблкоины и пары с высокой корреляцией.
Стейбл‑пулы и пары пегированных активов почти не несут IL: соотношение цен близко к постоянному. Пары крупных монет, чьи курсы ходят синхронно, тоже обычно безопаснее, чем «альты против ETH».
- Подходит для старта и обучения механике комиссий без лишнего риска.
- Доходность ниже, чем у волатильных пар, но и просадки меньше.
- Помните о риске depeg для отдельных стейблов (редко, но бывает).
✅ Плюсы
- IL близок к нулю на стабильных и пегированных активах.
- Низкий совокупный риск позиции.
- Удобный формат для первого опыта LP.
❌ Минусы
- Скромные комиссии из‑за низкой волатильности.
- Риск depeg в стресс‑сценариях.
- Реальная доходность может снижаться из‑за инфляции стейблов.
Главное: для первых шагов выбирайте стейбл‑пары или пары с высокой корреляцией — так вы «почувствуете» доход от комиссий, почти не рискуя попасть под IL.
🛡️ Протоколы с защитой от IL
Страхование IL на уровне протокола: компенсация разницы при выводе ликвидности.
Механика: протокол покрывает разницу между «стоимостью удержания» и стоимостью доли LP при выходе. Пользователь избавлен от IL, но риск переносится на экономику протокола. Защита может иметь условия (срок, лимиты) и стоить части доходности.
- Хороший выбор для волатильных активов, где IL потенциально высок.
- Изучайте правила: период «вызревания» защиты, лимиты, источники компенсации.
- Смотрите на устойчивость токена протокола и исторические кейсы.
✅ Плюсы
- IL компенсируется — психологически комфортнее держать позицию.
- Меньше времени на мониторинг цены.
- Приток ликвидности улучшает спреды и объёмы.
❌ Минусы
- Цена защиты — часть дохода или эмиссия токена протокола.
- Технологические и экономические риски самой платформы.
- Ограниченный список поддерживаемых активов и пулов.
Главное: защита от IL полезна на «бурных» рынках, но её стоимость и устойчивость механики нужно оценивать заранее.
⏰ Активное управление позициями
Правила выхода и перезахода помогают не попадать под экстремальные движения.
Практика — устанавливать пороговые триггеры (например, ±20–30% от точки входа): при превышении — забрать ликвидность и переждать. В Uniswap v3 полезно менять диапазоны, удерживая ликвидность «в рынке». Это не пассивно, зато эффективно срезает хвосты распределения IL.
- Заранее пропишите условия выхода и не отступайте от плана.
- Следите за новостями и локальными всплесками волатильности.
- Учитывайте издержки на газ и время реакции.
✅ Плюсы
- Ограничивает просадку при сильных движениях.
- Повышает общий ROI за счёт дисциплины.
- Гибко адаптируется к разным режимам рынка.
❌ Минусы
- Требуются мониторинг и время на решения.
- Издержки на газ и риск «лишних» выходов.
- Порог по навыкам для новичков.
Главное: активное управление — самый «человеческий» способ контролировать IL. Работает, если у вас есть время и дисциплина.
☝️ Односторонняя ликвидность
Вносите один токен — второй обеспечивает протокол; риск IL берёт на себя система.
Пользователь вносит один актив и получает доход от комиссий, а протокол компенсирует дисбалансы собственной экономикой. Для LP IL практически отсутствует, но итоговая доходность и устойчивость зависят от конкретной платформы.
- Изучайте источники компенсации и правила вывода.
- Смотрите на токеномику протокола и его резервы.
- Учитывайте, что доходность может быть ниже из‑за «цены страховки».
✅ Плюсы
- Просто: не нужно подбирать вторую монету.
- Практически отсутствует IL со стороны пользователя.
- Часто предусмотрены дополнительные стимулы.
❌ Минусы
- Зависимость от устойчивости токена/резервов протокола.
- Доходность ограничивается стоимостью «страховки».
- Небольшой выбор пулов и условий.
Главное: односторонние пулы снимают IL с вас и переносят его на протокол — оцените, готов ли протокол нести этот риск.
⚖️ Хеджирование IL
Опционы, фьючерсы и структурные продукты — для продвинутых пользователей.
Идея проста: если IL растёт при большом движении, открываем позицию, которая зарабатывает на таком движении. Покупка put на базовый токен или симметричные конструкции (straddle/strangle) компенсируют просадку в пуле. Цена хеджа — премия и комиссии; при «тихом» рынке он снижает итоговый ROI, зато защищает от экстремальных сценариев.
- Для хеджа выбирайте ликвидные рынки деривативов и учитывайте стоимость удержания.
- Хеджируйте долями — не обязательно покрывать 100% позиции.
- Регулярно пересматривайте параметры хеджа при смене волатильности.
✅ Плюсы
- Почти нейтрализует влияние IL.
- Комфорт держать ликвидность на волатильных парах.
- Гибкая дозировка защиты по объёму.
❌ Минусы
- Сложность инструментов и дополнительных расходов.
- Нужны знания деривативов и риск‑менеджмента.
- При отсутствии крупных движений защита «не окупается».
Главное: хедж — это «страховка от хвостов». Полезен на «альтах против ETH» и в трендовых фазах рынка.
Impermanent loss в пулах с произвольными весами
Во «взвешенных» пулах (по типу Balancer) стоимостные доли активов задаются как w и 1−w. Смещение веса в любую сторону от 50/50 меняет профиль IL и риск/доходность.
Обобщённая формула (без комиссий): IL = 1 − r^w / (w·r + (1 − w)), где r — изменение цены одного актива к другому (множитель), w — вес изменяющегося актива (в долях).
Сравним величину IL для типичных сценариев (без комиссий):
| Изменение цены | 50/50 | 80/20 (волатильный актив = 20%) | 20/80 (волатильный актив = 80%) |
|---|---|---|---|
| +25% (1,25×) | ~0,62% | ~0,42% | ~0,38% |
| +50% (1,5×) | ~2,02% | ~1,41% | ~1,20% |
| +100% (2×) | ~5,72% | ~4,28% | ~3,27% |
| +200% (3×) | ~13,40% | ~11,02% | ~7,38% |
| +400% (5×) | ~25,46% | ~23,35% | ~13,72% |
Комиссии против IL: когда вы «в нуле»
Чтобы покрыть IL, суммарный доход от комиссий должен быть не меньше IL%. Эта эвристика даёт быстрый ориентир по требуемому обороту.
Правило: при комиссии f% безубыточный оборот ≈ IL% / f% от вашего TVL (с учётом вашей доли пула). Приближённая оценка, но она помогает «примерить» реалии пары.
| Сценарий | IL% | Нужно оборота при 0,05% | … при 0,3% | … при 1% |
|---|---|---|---|---|
| Изм. цены +25% | ~0,6% | ~12× TVL | ~2× TVL | ~0,6× TVL |
| +50% | ~2,0% | ~40× TVL | ~6,7× TVL | ~2× TVL |
| +100% (2×) | ~5,7% | ~114× TVL | ~19× TVL | ~5,7× TVL |
| +200% (3×) | ~13,4% | ~268× TVL | ~44,7× TVL | ~13,4× TVL |
| +400% (5×) | ~25,5% | ~510× TVL | ~85× TVL | ~25,5× TVL |
Главное: на «тихих» парах комиссии часто перекрывают IL; на «бурных» — нужен огромный оборот или альтернативные методы защиты (веса, защита IL, активное управление, хедж).
Uniswap v3: практическое управление диапазонами
Концентрированная ликвидность повышает доходность на капитал, но требует дисциплины. Ниже — минимальный набор правил для старта.
Быстрые метрики для старта
- Определите «рабочий коридор» цены (историческая волатильность + ожидаемые события).
- Подберите fee tier под активность пары: выше оборот/волатильность — логичнее больший tier.
- Смотрите на Volume/TVL и время «в диапазоне» — это ключ к доходу LP.
Базовые приёмы управления
- Ставьте стартовый диапазон шире «интуитивного» — так ниже риск быстро «выпасть».
- Задайте триггеры переаллоцирования (например, выход за пределы на X%) и придерживайтесь их.
- Переносите диапазон «за ценой» при тренде; не «догоняйте» свечу — дождитесь подтверждения.
LVR и IL: чем отличаются
IL — «снимок» отставания стоимости вашей доли от HODL в момент выхода. LVR — «потоковая» мера: сколько стоимости «забирает» рынок через арбитраж, пока пул догоняет новую цену.
Интуиция: высокая волатильность и частые скачки увеличивают «налог арбитража» на LP — это и есть проявление LVR. Минимизируя волатильность пары, подбирая веса и управляя диапазоном, вы одновременно снижаете и IL, и LVR.
Чек‑листы LP: до и после депозита
Перед депозитом
- TVL и объёмы: есть ли «живая» торговля; показатель Volume/TVL.
- Волатильность и корреляция пары за 30–90 дней.
- Риски depeg (для стейблов/пегов).
- Комиссионный tier и ориентир безубыточного оборота.
- Издержки на газ и планируемая частота ребалансов/выходов.
Мониторинг позиции
- Время «в диапазоне» (для v3) и доля простоя.
- Фактические комиссии против планки безубыточности.
- Сдвиг соотношения цен (триггеры выхода/переаллоцирования).
- Аномалии: всплески волатильности, де‑пеги, технические события сети.
Глоссарий
Impermanent loss (IL): недополученная стоимость доли LP относительно удержания из‑за ребалансировки при сдвиге цен.
Loss vs Rebalancing (LVR): потери LP, возникающие потому, что арбитраж успевает «перехватить» движение цены, пока пул догоняет рынок.
Weight (вес): стоимостная доля актива в пуле (например, 80/20); влияет на IL и профиль доходности.
Fee tier: уровень торговой комиссии пары (например, 0,05% / 0,3% / 1%), определяющий доход LP.
Диапазон ликвидности: интервал цен, в котором позиция v3 активна и зарабатывает комиссии.
Depeg: утрата привязки стейблкоина/пег‑актива к целевой цене (например, $1); источник нетривиальных рисков.
Короткие кейсы, где IL минимален
Несколько наглядных ситуаций, в которых непостоянный убыток либо близок к нулю, либо управляем.
Кейс 1 — стейблкоины: USDC/USDT.
Кейс 2 — пегированные активы: две версии BTC в пуле.
Кейс 3 — высокая корреляция: пара двух крупных монет.
Вопросы и ответы (FAQ)
Что такое impermanent loss простыми словами?
Почему убыток называют «непостоянным»?
Можно ли полностью избежать IL?
Комиссии компенсируют IL?
Чем IL отличается от обычного падения цены?
Где IL минимален?
Стоит ли бояться IL и уходить из пулов?
Заключение
Impermanent loss — естественная «плата за вход» в экономику AMM. Он появляется там, где соотношение цен активов в паре заметно меняется. Понимая механику арбитража, ключевые формулы и источники риска, LP может заранее оценивать масштаб потенциальной просадки и выбирать подходящий тип пулов.
Практичная стратегия для начинающих — начать со стейбл‑пар и небольших сумм, затем добавить инструменты контроля: выход по триггерам, более «умные» конфигурации пулов, а при необходимости — хедж. Это позволяет получать комиссионный доход, минимизируя влияние непостоянных убытков.
Главное: IL неизбежен, но управляем. Выбирайте пары с умеренной волатильностью, используйте защитные механики и дисциплину управления — и непостоянный убыток не «съест» вашу доходность.